¿Qué puede reemplazar al dólar?

por Barry Eichengreen*

*Profesor de Economía y Ciencia Política de la Universidad de California, Berkeley.

BERKELEY.– Durante más de medio siglo, el dólar no sólo ha sido la moneda de Estados Unidos, sino también la mundial. Se ha utilizado como la unidad dominante en las transacciones transfronterizas y el principal activo como reserva por los bancos centrales y los gobiernos.

Incluso desde antes de la reciente crisis, el dólar ya había empezado a perder su brillo. Hace una década, el dólar servía de reserva de divisas para el 70% de los bancos centrales; ahora no llega al 60%.

La explicación es simple: EEUU ya no domina la economía mundial como lo hacía en el pasado. Por ello tiene sentido que el sistema monetario internacional siga el ejemplo de la economía global en volverse multipolar. Así como EEUU comparte el escenario mundial con otras economías, el dólar tendrá que dejar espacio para otras divisas internacionales.

En mi libro Exorbitant Privilege: The Rise and Fall of the Dollar, describo un futuro en el que el dólar y el euro serían las divisas dominantes. Y 10 años en el camino, anticipo un rol potencial para el renminbi chino. 

¿Los Derechos Especiales de Giro (SDR) podrían servir de reserva de divisas a nivel mundial? DESCARTADO.

Descarto un papel como principal divisa para los Derechos Especiales de Giro (DEG), activo de reserva internacional emitido por el Fondo Monetario Internacional. Uno podría pensar que los DEG, como una cesta de cuatro monedas, podrían ser atractivos para los bancos centrales y gobiernos que tratan de cubrir sus apuestas. Sin embargo, el proceso de emisión de derechos especiales de giro es muy complicado, y no hay mercados privados en los que se pueden negociar.

¿El dólar y el euro siguen siendo las mejores opciones? HASTA AHORA, SÍ.

Llegué a la conclusión de que no había otra alternativa más realista a un futuro en que el dólar y el euro siguieran dominando las transacciones internacionales. Sin embargo, la diferencia ahora es que ambas monedas enfrentan una maldición. El tema del techo de deuda de EEUU ha generado dudas entre los directores de los bancos de reserva mundiales sobre si tener sus reservas en dólares, así como el fracaso de Europa de resolver su crisis de deuda soberana continúa alimentando la duda de si el euro sobrevivirá. Érase una vez (hace menos de un año) en que era posible imaginar al dólar y al euro dominando los portafolios de reservas internacionales; hoy los directores de bancos centrales están desesperados por una alternativa para ambas enfermas divisas.

¿Hay alguna otra moneda que pueda asumir el rol? NO.

El problema es que no hay en qué apoyarse. El mercado del oro es pequeño y volátil. Los bonos de China aún no están disponibles. Divisas de segundo piso como el franco suizo, el dólar canadiense y el dólar australiano son muy pequeñas, aun combinadas. 

¿Y si se expande, entonces, el rol de los derechos especiales de giro (DEG)? EN REALIDAD, NO.

Con los bancos centrales buscando una alternativa a los dólares y a los euros, acaso no es el momento perfecto para expandir el rol de los DEG? ¿Por qué no emitir más? ¿Por qué no desarrollar mercados en los que se puedan transar? ¿Acaso no es una perfecta oportunidad para alejarse de un mundo en el que la Reserva Federal de EEUU y del Banco Central Europeo mantengan en espera la oferta de liquidez internacional?

Desafortunadamente la respuesta es no. Tanto no ha cambiado en el último año: los DEG aún no son una opción atractiva para los bancos centrales desencantados con el dólar y el euro. La razón es obvia en un momento de reflexión: el dólar y el euro representan el 80% de las divisas que generan los DEG.

Expandir la canasta para incluir divisas de países en desarrollo podría ayudar, pero sólo un poco, porque EEUU y Europa aún representan la mitad de la economía mundial y más de la mitad de los mercados financieros líquidos. Los DEG ofrecerían muy poca protección si el dólar y el euro perdieran valor en el tiempo.

¿Alguna otra opción para el futuro? SÍ.

Una mejor idea es empezar a trabajar ahora en la creación de un activo de reserva mundial más atractivo. El instrumento ideal sería un bono global vinculado al PBI. Los retornos variarían de acuerdo con las tasas de crecimiento mundiales, al igual que los retornos de las garantías emitidas sobre el PBI, por ejemplo, por los gobiernos de Costa Rica y Argentina, ya que variarían junto con sus tasas de crecimiento nacional.

Esto permitiría a los bancos centrales mantener los instrumentos que se conducen como una cartera ampliamente diversificada de capital global. Ellos serían compensados por la inflación y la depreciación de la moneda en EEUU y Europa, desde que el pago dependerá  del PBI nominal de estas economías, no real. El FMI podría usar su poder de emisión de bonos para comprar bonos indexados al PBI de los gobiernos nacionales, con lo que proporcionaría los nuevos activos de reserva mundial con respaldo y capacidad de generación de interés, mientras crean un incentivo para que los gobiernos los emitan.

Robert Shiller, economista de la Universidad de Yale, ha argumentado durante mucho tiempo que los gobiernos nacionales deberían emitir bonos vinculados al PBI como una manera segura de endeudarse, pero convencerlos ha sido difícil. Persuadirlos para apoyar la emisión por el FMI de bonos globales indexados al PBI sería más difícil aún. Pero si los gobiernos y los bancos centrales son serios en identificar alternativas al dólar y al euro, ahora es el tiempo de empezar –y los bonos vinculados al PBI son el lugar para mirar–.              

 Copyright: Project Syndicate, 2011.
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